黄金供需关系

黄金作为一种商品，具有商品属性。任何商品的价格都会受到供需关系的 影响，所以黄金的供需关系是影响黄金价格最基本的因素。当黄金市场供大于求 时，黄金的价格就会有所下降;当黄金市场供小于求时，黄金的价格就会上升。 此外，黄金新矿的发现、新型采金技术的应用同样可以影响黄金的供需情况，从 而影响黄金的价格。特别是近年来受全球金融危机等因素影响，黄金投资需求的 快速增长对金价影响较大。黄金复杂的属性和市场特点，决定了供求分析要与其 他因素分析有机结合起来，才能更有效地判断金价趋势。

国际地缘政治

黄金作为一种避险资产，对地缘政治的发展情况较为敏感，在国际地缘政治 发生变动时，黄金价格也会产生巨大波动，尤其是涉及到大型经济体和重要地区 时表现更为明显。特别是发生在中东或美国直接参与的地缘政治危机，对金价走 势影响巨大。因为中东发生的地缘危机往往提升石油价格和全球通胀预期，而美 国参与的战争则意味着美元中长期贬值概率增大，这将会极大提升黄金的保值和 避险需求。如1965年越南战争、1973年第四次中东战争、1979年底“伊朗扣押美 国人质”事件、2001年美国“9.11”事件、2003年伊拉克战争等，都使金价出现 较大程度的攀升。2001年美国发生“9.11”恐怖袭击后，先后发动了阿富汗和伊 拉克两场战争，军费开支的激增使得美国财政收支迅速恶化，美元指数在此期间 从122大幅走低至2004年底的81附近，NYMEX原油价格从每桶19美元大涨至54美 元，而伦敦金价则从每盎司280美元大涨至438美元。但战争对金价的影响需综合 考虑，历史上也有战争时期金价下跌的例子。比如在1989年至1992年间，世界上 出现了许多的政治动荡和零星战乱，但金价却没有因此而上升，原因就是当时人 人持有美元，舍弃黄金。故投资者不可机械的套用战乱因素来预测金价，还要考 虑美元等其它因素。

总体来看，对于货币信用体系稳定性影响越大的地缘政治格局，或对资源供 给和资源价格影响越大的地缘政治事件，其对于金价的影响越大;反之，则对金 价不构成明显的影响。

就业数据

就业数据是各国经济形势的晴雨表，对于黄金市场来说，美国的就业形势对 黄金价格走势有着强烈的影响。美国新增非农就业数据，是美国就业数据中的一 项，反映出农业就业人口以外的新增就业人数，和失业率同时发布。由美国劳工 部统计局在月第一个星期五美国东部时间8:30也就是北京时间星期五20:30发布前 一个月的数据。目前为止，该数据是美国经济指标中最重要的一项，是影响汇市 波动最大的经济数据之一。就业报告通常被誉为外汇市场能够做出反应的所有经 济指标中的“皇冠上的宝石”。同时会影响黄金格走势的就业数据还包括美国的 失业率、首次申请失业金人数等指标，均是重要的反映经济状况的数据。

由于失业率和非农就业人数直接与当前美联储实施的货币政策相挂钩，因此 数据的好坏通过直接影响市场对于货币政策变化的预期，从而影响到外汇及黄金 市场。美国是一个以消费为主导的巨型经济体，该国当前70%的GDP由国内消费 拉动，这也是为什么劳工部的就业报告如此重要的原因。

美元汇率

作为全球最主要的储备货币和核心货币，美元汇率(如美元指数等)是影 响金价波动的重要因素。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的 指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的 一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。国际市场上黄金价格是以 美元标价的，金价分析往往也是以美元金价为基础的，因此美元升值会促使黄金 价格下跌，而美元贬值又会推动黄金价格上涨，美元的走势强弱会对黄金价格产 生直接和迅速的影响。但在某些特殊时段，尤其是黄金走势非常强或非常弱的时 期，黄金价格也会摆脱美元影响，走出独自的趋势。

美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资 者竞相追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱;而美元汇率下降则往往与 通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能又再次体现，在美元贬值和通货膨 胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求的上升。回顾过去二十年历史，当 美元对其他西方货币坚挺，国际黄金价格就会下跌;当美元贬值，国际黄金价格 就会上涨。过去十年，大多数情况下金价与美元走势负相关。但不可否认的是， 二者之间的负相关性也不是“亘古不变”，在特殊的市场情况中，二者也可能发 生同向波动。

石油价格

石油是全球性的资源，与各国的战略、经济息息相关，在国际大宗商品市 场上，原油是最为重要的大宗商品之一。而黄金则是通胀之下的保值品，与美国 的通货膨胀形影不离，观察黄金价格和国际原油价格走势，发现原油价格一直和 黄金价格紧密关联。黄金具有抵御通货膨胀的功能，而国际原油价格又与通胀水 平密切相关，因此，黄金价格与国际原油价格往往呈现正向运行的互动关系。由于黄金价格和石油价格受共同因素的影响，当这些因素发生变化时，黄金价格和 原油价格就会有一定的同涨同跌性，可以说两者相关度较明显。当然在个别的时 候，也会出现负相关的情况。

从历史数据上看，近30年，油价与金价呈80%左右的正相关关系。原油价格 上涨，金价强势，原油价格回落，金价弱势。在石油是全球最重要的经济资源情 况下，石油价格仍将是全球物价水平和经济稳定性的重要影响因素，金价与油价 正相关的关系将长期存在。

通货膨胀

通货膨胀，意指一般物价水平在某一时期内，连续性地以相当的幅度上涨的 状态，又称为物价上升。现代经济学一般用CPI(消费者物价指数)和PPI(生产 者物价指数)两个指标来衡量某个经济体通货膨胀指数的高低。

一个国家货币的购买能力，是基于物价指数而决定的。当一国的物价稳定 时，其货币的购买能力就越稳定。相反，通胀率越高，货币的购买力就越弱，这 种货币就越缺乏吸引力。如果美国和世界主要地区的物价指数保持平稳，持有现 金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选。相反，如果通胀剧烈， 持有现金根本没有保障，收取利息也赶不上物价的暴升。人们就会购买并持有黄 金，因为此时黄金会受到替代纸币作用的推动而需求上升，黄金的理论价格会随 通胀而上涨。西方主要国家的通胀越高，以黄金作保值的要求也就越大，国际金 价亦会越高。其中，美国的通胀率最容易左右黄金的变动，而一些较小国家的通 货膨胀即便很高对国际金价影响也非常有限。相反，当一国的物价稳定时，其 货币的购买能力就越稳定。如果美国和世界主要地区的物价指数保持平稳，持有 现金也不会贬值，又有利息收入，必然成为投资者的首选，那么金价就会走势疲 弱。

美国实际利率

美国利率水平也是市场判断黄金价格走势的重要指引之一，全球主要投研 机构在预测金价走势时都对该指标非常重视。实际利率往往与金价走势负相关。 实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。通常来 讲，一个国家的实际利率越高，热钱向那里流入的机会就越高。如果美元的实际 利率走高，美联储的加息预期增强，那么国际热钱向美国投资流向就比较明显， 美元指数就会走强，而金价下行的概率就会增大。

因此，扣除通货膨胀后的实际利率实质上是持有黄金的机会成本(因为黄金 不能生息，实际利率是人们持有黄金必须放弃的收益)，实际利率为负的时期， 人们更愿意持有黄金;实际利率长期为正的时期，人们更倾向于抛售黄金而持有 其他高息资产。

国际基金持仓水平

随着美国的次贷危机引发的金融危机，全球性货币信用危机促使机构投资者 寻找更合适的投资品种来对冲汇率不稳定的风险。所以，以原油、黄金为代表的 商品市场吸引了众多机构者的视线，国际对冲基金纷纷进入黄金市场和其他商品 市场。国际对冲基金具有信息以及技术上的优势，因此他们在一定程度上具有先 知先觉性与前瞻性。可以说，近年来黄金价格的大幅上涨既是投资背景发生深刻 变化的必然产物，也是国际对冲基金大肆炒作的结果，所以在关注黄金价格走势 时，也应该密切关注国际基金持仓水平的动向。

此外，与对冲基金有所不同的黄金ETF基金(Exchange Traded Fund)近几 年规模迅速扩大，持仓量较高，也成为影响黄金价格波动因素之一。黄金ETF基 金持仓变化代表着市场上专业的投资机构对于金价长期的看法，养老金、共同基 金等大型公布投资基金由于不能直接持有黄金实物，因此ETF即成为其间接投资 于黄金市场的不二选择。与对冲基金不同，这类投资机构持有的仓位不会频繁的 发生变化，因此从历史数据得出的经验来看，黄金ETF持仓变化往往存在一定的 趋势性。持仓数量增加代表专业机构的黄金投资需求增加，而反之则意味着市场 黄金投资需求的减少。自2013年初以来，全球最大黄金ETF基金SPDR的累计黄金 持有量下跌了500吨，对应着金价从1700美元上方大幅回调。

黄金出借利率

一般来说，在其他因素保持不变的情况下，黄金出借利率相当于借入黄金的 成本，当利率走高时，大型银行倾向于借出黄金，黄金供应量增加，对应着市场 可能下跌;相反，当该利率走低时，大型银行倾向于借入黄金，实物黄金的需求 增加，对应着金价则可能上涨。

央行黄金储备情况

在全球黄金市场中，除了个人投资者和机构投资者之外，其实大部分的实物 黄金都储存于各大央行(包括IMF)手中。由于黄金具有特殊的货币属性，因此 其一般作为外汇储备的补充存在于央行的资产负债表中。 一般来说，央行售金一直是市场上实物黄金供给的主要来源之一，从2004年 到2008年的五年时间里，全球各大央行的累计售金重量超过2000吨。但自2008年 全球金融危机爆发以来，各国央行为了对冲持有大量美元资产的风险，开始逐步缩减售金的规模，甚至开始在市场上买入黄金。央行在实物黄金市场中头寸的变 化无疑会引起供需基本面的变化，从而影响价格。

欧洲各央行于2014年5月19日更新了一项5年期协议，承诺不会出售“可观” 数量的黄金，根据将于9月到期的现有《央行黄金协议》(Central Bank GoldAgreement)，欧元区国家外加瑞典和瑞士承诺，每年总共出售的黄金将不超过 400吨。协议再次确认了黄金作为储备货币的地位，且不再提及出售限额——这 相当于承认欧洲各国无意出售黄金，因此总体来说对未来黄金市场是一个不小的 利好。

投资者的心理预期等其他因素

投资者的心理预期是影响黄金价格剧烈波动的重要因素。但是，投资者的心 理预期往往是配合其他方面因素的共同作用，起到放大价格的波动幅度的作用， 从而给黄金期货和现货投资创造了大量的价差交易机会。

黄金的属性

自然属性

黄金，又称金，化学符号Au，原子序数79，原子量197，质量数183-204。金的熔点1063℃,沸点2808℃。金的密度较大，在20℃时为19.32克/立方厘米。

金的柔软性好，易锻造和延展。现在的技术可把黄金碾成0.00001毫米厚的薄膜;把黄金拉成细丝，一克黄金可拉成3.5公里长、直径为0.0043毫米的细丝。黄金的硬度较低，矿物硬度为3.7，24K金首饰的硬度仅2.5。

金具有良好的导电性和导热性。金是抗磁体，但含锰的金磁化率很高，含大量的铁、镍、钴的金是强磁体。

金的反射性能在红外线区域内，具有高反射率、低辐射率的特性。金中含有其他元素的合金能改变波长，即改变颜色。金有再结晶温度低的特点。

金具有极佳的抗化学腐蚀和抗变色性能力。金的化学稳定性极高，在碱及各种酸中都极稳定，在空气中不被氧化，也不变色。金在氢、氧、氮中明显地显示出不溶性。氧不影响它的高温特性，在1000℃高温下不熔化、不氧化、不变色、不损耗，这是金与其他所有金属最显著的不同。

其他属性

黄金不同于一般商品，从被人类发现开始就具备了货币、金融和商品属性，并始终贯穿人类社会发展的整个历史，只是其金融与商品属性在不同的历史阶段表现出不同的作用和影响力。

黄金是人类较早发现和利用的金属，由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王”的称号，享有其它金属无法比拟的盛誉。正因为黄金具有这样的地位，一度是财富和华贵的象征，用于金融储备、货币、首饰等。随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地发生变化，它的金融储备、货币职能在调整，商品职能在回归。随着现代工业和高科技快速发展，黄金在这些领域的应用逐渐扩大，到目前为止，黄金在国际储备、货币、首饰等领域中的应用仍然占主要地位。

主要用途

外汇储备

由于黄金的优良特性，历史上黄金具有价值尺度、流通手段、储藏手段、支 付手段和世界货币等职能。20世纪70年代黄金与美元脱钩后，黄金退出流通货币 的舞台，黄金的货币职能大大减弱。但是，目前许多国家的外汇储备中，黄金仍 占有相当重要的地位。

黄金饰品

黄金饰品一直是社会地位和财富的象征。随着人们收入的不断提高、财富的 不断增加，保值和分散化投资意识的不断提高，也促进了这方面需求量的逐年增 加

工业与高新技术产业

由于黄金所特有的物化性质：具有极高抗腐蚀的稳定性;良好的导电性和导 热性;原子核具有较大捕获中子的有效截面;对红外线的反射能力接近100%; 在黄金的合金中具有各种触媒性质;还有良好的工艺性，极易加工成超薄金箔、 微米金丝和金粉，很容易镀到其它金属、陶器及玻璃的表面上;在一定压力下黄 金容易被熔焊和锻焊;可制成超导体与有机金等，使它广泛应用于工业和现代高 新技术产业中，如电子、通讯、宇航、化工、医疗等领域。

黄金的供应

据统计，目前世界查明的黄金资源量仅为10万吨，地下金矿总储量略微超过 5.5万吨1 ，黄金储量的静态保证年限为15年。 世界上有80多个国家生产黄金，南非的黄金资源量和储量基础分别占全球 总量的50%和38%，其他主要的黄金资源国是俄罗斯、中国、美国、乌兹别克斯 坦、澳大利亚、加拿大、巴西等。截止2016年中国已探明黄金储量为1.21万多 吨，仅次于南非，居全球第二位。 世界黄金市场的供给主要有以下几个方面：世界各产金国的矿产金;再生 金;官方售金，如央行或国际货币基金组织售金。 中国是世界上最重要的黄金生产国之一，黄金产地遍布全国各地，几乎每一 个省都有黄金储藏。中国的黄金生产主要集中在山东、河南、江西、福建、云南 等地。 2017年中国矿产金产量为426.1吨，同比减少6.0 %，产量连续十一年保持世 界第一。 地球上的人类在几千年文明史中不断开采黄金，到2016年累计形成了18.83 万吨的黄金存量。据GFMS 2015年的统计，地表黄金储量中有48%是作为珠宝首 饰存在的，还有3.47万吨和3万吨分别形成了私人储备资产和各国官方储备，其他 部分存在于制造业和其他领域。全球每年新开采出来的矿产金，会持续转化为新 的珠宝、私人投资等形式。

黄金的需求

消费需求

黄金的消费需求主要有以下几方面：首饰业、电子业、牙科、官方金币、金 章和仿金币等。一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的工业总需求，尽管 科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金因其特殊的金属性质其需求量仍呈 上升趋势。 世界经济的发展状况决定了黄金的居民消费需求，在经济持续增长，人们 收入水平持续提高，生活水平不断改善的时候，对黄金饰品、摆件等的需求就会 增加。从目前黄金需求结构看，首饰需求占总市场需求的40%以上。亚洲，特别 是中国和印度，具有黄金消费的传统和习惯，并且这两个大国的经济正在快速发 展，居民经济收入正在快速提高。

储备需求

黄金的储备需求主要是指官方储备。官方储备是央行用于防范金融风险的重 要手段之一。从目前世界各国中央银行的情况来看，俄罗斯、中国、日本作为政 治经济大国，黄金储备量偏小。2015年7月17日，我国央行时隔6年，对外公布了 最新黄金储备数据，增加了604吨，达到了1658.1吨。据世界黄金协会统计，截 至2018年6月，我国黄金储备达到1842.6吨，在世界国家中排名第六，中国黄金 储备与外汇储备总额的占比远远低于欧美发达国家的水平。

投资需求

由于具有储值与保值的特性，对黄金还存在投资需求。对于普通投资者，投 资黄金主要是在通货膨胀情况下，达到保值的目的。此外，投资者也可以利用金 价波动，获取价差收益。 目前，世界经济形势错综复杂，局部地区政治局势动荡，黄金价格波动较为 剧烈，黄金现货及依附于黄金的衍生品品种众多，黄金的投资价值凸显，黄金的 投资需求不断放大。

黄金市场的参与主体

抽象地说，在黄金市场上作为卖方出现的主要有：生产黄金的企业、存有黄 金需要出售的集团和个人、为解决外汇短缺和支付困难的各国中央银行、预测黄 金价格下跌做“空头”的投机商等。作为买方出现的有：需要黄金做原材料的生 产者、需要黄金作投资或保值承担物的人、需增加官方储备资产的中央银行、预 测黄金价格将上涨而做“多头”的投机商等。在现实中，出现在黄金市场的主体 有国际金商、银行、对冲基金以及中央银行、各个法人机构、私人投资者以及黄 金期货公司。

世界黄金价格的历史走势

从历史上看，上个世纪70年代以前，国际黄金价格比较稳定，波动较小。70 年代以后，国际黄金价格波动频繁且幅度较大，其主要原因是布雷顿森林体系的 瓦解，浮动汇率制度登上历史舞台，黄金的货币职能受到削弱，而作为储备资产 的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，从而直接导致了国际黄金价格大幅 度上涨。 上个世纪90年代以后，各国央行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中 央银行日渐独立以及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在这种背 景下，没有任何利息收入的黄金(除了参与借贷市场能够得到一点收益外)地位 有所下降。部分中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比1980年的黄金储备量 减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，导致黄金价格长期处于低迷状态。 进入二十一世纪，经济金融全球化逐步走向深入，通货膨胀开始抬头，国际 黄金价格摆脱低迷，逐步走强。2008年国际金融危机后，黄金投资需求的快速增 长带动国际黄金价格屡破新高。

全球主要黄金市场概况

全球黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域。欧洲以伦敦、苏黎士黄金 市场为代表;北美主要以纽约、芝加哥为代表;亚洲主要以日本东京、中国香港 为代表。

1、美国黄金市场

2、伦敦黄金市场 伦敦是世界上最大的黄金市场

3、苏黎士黄金市场 苏黎士黄金市场是二战后发展起来的世界黄金市场。

4、东京黄金市场

5、中国黄金市场 (1)中国香港黄金市场(2)中国大陆黄金市场

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